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第一部分 资产配置行业相关概述 37
第一章 资产配置相关界定 37
第一节 资产配置概述 37
一、主要类型 37
二、环节目标 39
三、基本步骤 40
四、考虑因素 41
第二节 世界上最稳健的家庭资产配置 41
一、“标准普尔家庭资产象限图” 41
二、“标准普尔家庭资产象限图”解析 43
第三节 全球主要国家政策配置特点 47
一、美国：热衷高风险投资 47
二、日本：保守型中的典型 47
三、欧元区：相对“激进” 48
四、中国：趋势是多元发展 48
第二章 我国资产配置的需求群体分析 50
第一节 中国中产阶级人群规模及构成 50
一、中国中产阶级人群规模 50
二、中产阶级在国内的现状 51
三、中产阶级愿望与梦想调查 54
四、中产阶级“新三座大山” 57
五、房产泡沫如果破裂对中产阶级的影响 58
六、中产阶级资产配置需求分析 60
七、国际资产配置已纳入中国中产视野 62
第二节 中国高净值人群规模及构成 65
一、中国高净值人群规模 65
二、千万富豪地域分布及人群构成 67
三、亿万富豪地域分布及人群构成 69
四、高净值人群资产配置及投资 71
五、全球资产配置成高净值人士“刚需”配置 76
六、中国高净值人群全球资产配置已成趋势 78
第三节 2023中国高净值人群规模及资产配置需求预测 79
第三章 资产重新配置的迫切性与必要性分析 82
第一节 中国的大类资产配置时代来临 82
一、经济新常态下对资产配置需求提升 82
二、资产配置能够控制风险提高收益 83
三、低相关性凸显资产配置价值 85
四、中国居民资产需要再配置 85
第二节 全面的资产配置越来越紧迫 92
一、全面的资产配置越来越紧迫 92
二、2022年全面资产配置时代来临 94
第三节 全球经济动荡不安与不景气 95
一、2022年全球市场开年大波动 95
二、2021-2022年世界经济形势分析与展望 97
二、2022年波动市场下更应强调全球资产配置 106
第四节 我国经济存在的问题及形势 107
一、2021年国民经济运行情况分析 107
二、2022年我国经济增速预计 112
三、我国经济存在的问题与形势对资产配置的影响 117
第五节 美联储加息周期开启 121
一、美联储加息周期开启对资产配置的影响 121
二、美联储加息周期开启对资产配置的机会 125
第六节 人民币贬值 128
一、 人民币突然大幅贬值 128
二、 人民币突然贬值的原因 131
三、 人民币持续贬值压力分析 131
四、人民币贬值影响我们生活中的方方面面 131
五、人民币大幅贬值下资产配置重要性凸现 136
第七节 低利率 136
一、低利率时代资产配置新格局 136
二、低利率背景下资产配置多元化趋势加快 141
第八节 资产配置荒 142
一、资产配置荒下理财去向何方 142
二、资产配置荒之下须精耕细作 144
第九节 股市暴涨暴跌引起财富重新分配 145
一、2021年A股市场巨幅震荡 145
二、股市暴涨暴跌引起财富重新分配 146
三、2022年全球股市大跌形势下对资产配置的影响 150
第十节 房地产出现史无前例的“大分化” 154
一、2022年热点城市楼市火爆态势延续 154
二、多地楼市“疯狂模式”还将持续多久？ 157
三、中国房地产存在十分严重的问题 160
四、从“大类资产配置”看清楚2022年的楼市走向 162
第二部分 资产配置行业发展现状分析 166
第四章 我国资产配置发展现状分析 166
第一节 我国居民家庭金融资产配置现状及优化 166
一、我国家庭金融资产配置现状分析 166
二、中美两国的比较分析 167
三、我国居民家庭金融资产配置的影响因素分析 169
四、我国居民家庭金融资产配置的优化对策 171
第二节 2022年中国资产配置现状分析 172
一、2022投资关键词——资产配置 172
二、私人财富面临新配置拐点 178
三、经济转型期稳健投资成主流 181
四、资产配置国际化成趋势 182
五、投资风格各地有差异 182
六、专业资产配置是财富管理核心 184
第三节 2022年中国资产全球配置现状分析 184
一、富裕人群资产配置全球化 184
二、高净值人群海外投资现状 190
三、资产配置新变化：全球多元化受青睐 191
四、2022年全球资产配置需求渐增 196
第四节 2022年中国资产配置趋势预测 198
一、2022年资产配置的黄金时代 198
二、资产配置多元化呈现加快趋势 201
三、“四化”让投资者分享全球财富红利 201
第五章 2021-2022年银行、理财与保险资产配置研究 206
第一节 2021年银行资产配置分析 206
一、资产配置概况 206
二、资产配置具体情况分析 206
第二节 2021年理财资产配置概览 208
一、资产配置概况 208
二、资产配置具体情况分析 209
第三节 2021年保险资产配置概览 211
一、资产配置概况 211
二、资产配置具体情况分析 211
第四节 2022年银行、理财和保险的新增资金与资产配置预测 215
一、银行自营 215
二、理财产品 216
三、保险 217
第五节 2022年基本养老金和住房公积金入市，低风险长钱进场 218
一、基本养老金入市，万亿资金进场可期 218
二、住房公积金入市，可投资利率债和高等级信用债 220
第三部分 不同形势下资产配置策略探讨 222
第六章 宏观经济因素对大类资产配置的影响 222
第一节 美林投资时钟理论与美国市场验证 222
一、美林投资时钟理论 222
二、美国市场对的美林时钟理论验证 223
第二节 宏观形势对各大类资产市场的影响 224
一、对股票市场的影响 224
二、对债券市场的影响 225
三、对外汇市场的影响 233
第三节 对2022-2028年宏观经济形势基本判断 236
一、对目前和未来3-5年所处经济周期的判断 236
二、国内经济物价形势 239
三、全球经济形势 241
第七章 破解“经济周期”下——大类资产配置策略探讨 244
第一节 经济周期与轮动规律 244
一、美林投资时钟理论 244
二．美股市场轮动规律 245
第二节 中国宏观经济周期下板块轮动规律的探索 249
一、中国宏观经济周期阶段的划分 249
二、各周期内板块轮动效应 251
第三节 产业周期跨越股市牛熊 254
一、这轮牛市只是水牛吗？背后产业周期更值得重视 254
二、产业周期可以跨越股市牛熊 258
（一）1990s年代：生活消费时代，百货家电风靡 258
（二）2006s年代：工业制造时代，出口地产领头 263
（三）2016s年代：全球创新周期，新兴产业崛起 267
三、目前创新周期处于什么阶段？ 272
第四节 目前中国经济周期预测与资产配置策略——大宗商品 284
一、周期低点：领先指标出现积极回升迹象 284
二、行业结构：细分行业库存周期确认有效底部 289
三、宿命：第三库存周期必定滞胀——以美国为例 293
四、商品逆袭：第三库存周期与大宗商品 298
五、一波三折 301
第五节 周期股上涨的风险控制策略——周期股上涨后的三种结局 303
一、历史一：2014年11月-2015年8月 303
二、历史二：2016年7月-11月 306
三、历史三：2018年1月-3月 308
四、思考：这次周期股行情如何收场？ 311
第八章 破解“资产荒”下——大类资产配置策略探讨 313
第一节 “资产荒”来袭 313
一、什么是“资产荒” 313
二、“资产荒”：资金端的与资产端之间的“矛盾” 313
三、实体经济回报率下降是“资产荒”的根本原因 314
四、高收益非标产品：需求萎缩，收益率承压 315
五、股市“去杠杆”加剧了“资产荒” 316
六、“钱多”：利率下行背景下的存款搬家是大背景 317
七、“钱多”：货币政策宽松+资金脱实向虚 318
八、资金端巨大配置需求短期内难以缓解 319
九、警惕资金的“再配置”压力 322
第二节 “资产荒”下的机构配置行为探讨 323
一、当前资产配置压力集中在“资产管理机构”端 323
二、不同资产管理机构面临约束不同 324
三、资产管理机构应对“资产荒”的选择 324
（一）银行理财 325
（二）保险机构 328
（三）海外经验 330
（四）广义基金 330
第三节 以“多元化”应对“资产荒” 332
一、传统大类资产 332
二、多元化配置缓解“资产荒” 333
（一）权益类 333
（二）固收类 336
三、多元化策略应对“资产荒” 341
第九章 破解“供给侧改革”下的传统行业资产配置策略探讨 344
第一节 供给侧改革有助供需改善，路仍长 344
一、供给侧改革政策紧锣密鼓推进 344
二、供需再平衡仍需要时间 346
三、周期股的趋势机会仍难，是波段机会 349
第二节 有色金属行业投资机会及策略 352
一、铜 352
二、铝 353
三、铅锌 353
四、镍 354
五、锡 355
六、锂 356
第三节 化工行业投资机会及策略 356
一、纯碱 356
二、维生素 357
第四节 煤炭行业投资机会及策略 358
一、国内煤炭总供给持续收缩 358
二、产能利用率及行业集中度有望提升 360
三、需求回暖，供需缺口改善 362
第五节 建材行业投资机会及策略 363
一、水泥总产能和产能利用率 363
二、近几年新增产能速度？ 363
三、水泥产能区域分布情况 363
四、未来潜在产能预测 364
五、去产能建议 364
第六节 石化行业投资机会及策略 364
一、全球原油供需分析 364
二、我国石化行业供需分析 371
三、相关上市公司分析 375
第七节 地产行业投资机会及策略 376
一、全国不同城市的住宅库存出清情况 376
二、出清周期下降促使新房价格上涨 377
三、新房销售占比是新房价格变动的重要影响因素 379
第十章 破解“新增长点”下的新兴产业资产配置策略探讨 381
第一节 两万亿投资促转型，新兴产业将持续得到政策和资金支持 381
一、新兴产业是稳增长、调结构、促消费、惠民生的交集 381
二、支持战略新兴产业发展是各国经济转型升级过程中的普遍选择 382
三、中国的战略性新兴产业需要继续加大投资 386
四、专项基金扩容，低成本资金支持新兴产业 389
五、建议重点关注的投资标的 393
第二节 新兴产业将引领下一轮大周期 396
一、三十年经济发展到了拐点 396
二、传统产业迟暮，新兴产业崛起 401
三、产业规划指引发展方向 410
1、信息技术 411
2、高端装备制造 413
3、智能与新能源汽车 417
4、新能源 418
5、新材料 419
6、医药生物 420
7、节能环保 420
第三节 多层次资本市场促进成长企业发展 421
一、完善多层次资本市场体系 421
1、新三板：初创和成长早期企业 422
2、创业板和中小板：成长中晚期企业 424
3、战略新兴板：新兴产业成长期企业 425
4、企业生命周期对应多层次资本市场 427
二、拓宽初创和成长期企业融资渠道 428
三、生命周期不同阶段的估值方法 430
第四节 战略新兴产业投资策略 433
一、不同资本进不同市场投资 434
二、新兴产业大多处于成长期 437
三、新兴产业业绩高增长，估值合理 442
四、战略新兴产业表现好于主要指数 446
五、战略新兴产业投资策略 451
1、新兴产业是首选 451
2、业绩为本，事件驱动 452
3、估值为锚，但勿刻舟求剑 453
第十一章 破解“类滞涨”下——大类资产配置策略探讨 455
第一节 警惕！中国的“类滞胀”现象 455
一、短周期滞胀形成的原因是需求调整慢于供给 455
二、现代央行的两大职责之一是避免发生系统性流动性危机 455
三、长周期类滞胀形成的根源在于政府 456
第二节 滞胀与股市：让历史告诉未来 457
一、滞胀阶段海外经济体的股票市场大多以修整为主 457
（一）强滞胀的经验：美国和日本 457
（二）类滞胀的经验：韩国和墨西哥 463
二、国内经济如果陷入滞胀，其影响将如何传导至A股市场？ 467
（一）滞胀传导至A股市场的三种途径 467
（二）结论：温和通胀下市场以修整为主，极端滞胀将导致大幅下跌 474
第三节 “类滞涨”下——大类资产配置策略探讨 475
一、历史上滞胀期关注什么？ 475
二、国内中短期内类滞胀的概率在上升 483
三、类滞胀下A 股买什么？ 487
第四节 黄金+商品——滞胀时期的最佳配置 489
第十二章 破解“通缩”下——大类资产配置策略探讨 491
第一节 1998-2008年通缩期间宏观政策的回顾 491
一、与1998~2008年期间存在诸多相似之处 491
二、1998-2008年政策应对 494
第二节 1998-2008年通缩期间宏观政策的启示 496
第十三章 破解“危机”——特别时态下大类资产配置策略探讨 498
第一节 东南亚式金融危机的演变与启示 498
一、东南亚式金融危机的演变 498
（一）东南亚四小虎的经典模式（也是新兴市场的经典模式） 498
（二）四小虎经济腾飞的国际环境（70年代末-90年代初） 499
（三）四小虎的国内经济改革与外需导向（80-93） 501
（四）四小虎在93年之后的内需泡沫是如何形成的？（93-97） 507
二、东南亚式金融危机的启示 512
第二节 房地产泡沫破灭危机 514
一、中国一线城市房地产泡沫有多大：中国之都，世界之最 514
二、与过去比：此轮一线城市房价上涨的新特点 516
三、与日本1986-1991年房地产大泡沫比 520
四、与2021年中国股市大泡沫比 524
五、一线城市房价上涨的影响与风险 528
六、启示 533
第三节 中国制造业危机 537
第四节 中国债务危机 542
第五节 中国人口危机 545
第六节 全球危机 547
第七节 欧洲危机 549
第八节 新兴国家危机 551
第四部分 未来资产配置策略与建议 556
第十四章 国内外资产配置管理模式的比较分析与借鉴 556
第一节 全球资产配置演变及特征分析 556
一、全球资产管理规模 556
二、全球资产管理结构 557
三、全球资产管理演变 558
四、全球资产管理特征 561
五、债券基金的两大特征 566
第二节 海内外保险资金资产配置的结构变迁分析 568
一、海外保险资金的资产配置 568
（一）OECD国家保险资金的资产配置 568
（二）美、日、中三国保险资产配置比较 570
（三）各国保险资金配置差异的原因 571
二、海外保险公司资产配置的收益分析 571
（一）部分OECD国家保险资金的收益状况 571
（一）美国、日本、中国保险公司投资收益及资产配置能力 572
三、结论及政策建议 575
第三节 法国养老储备基金资产配置研究及对我国的启示 578
一、法国养老储备基金概况 578
二、法国养老储备基金资产配置研究 579
三、法国养老储备基金资产配置的主要特点 582
四、对我国社会保障基金投资管理的启示 584
五、全国社保基金资产配置优化建议 588
第十五章 2022-2028年大类资产配置整体策略 591
第一节 大类资产配置框架 591
一、资产配置的理论发展 591
二、资产配置的策略和步骤 591
三、可配置的主要资产类别 593
第二节 大类资产配置建议 593
一、战略资产配置建议 593
二、资产配置的有效性检验 594
三、资产配置的再平衡作用 595
四、未来十二个月资产配置建议 595
第三节 五大财富变局下各级财富人群的资产配置策略 597
一、五大财富变局 597
二、重塑资产配置 600
第四节 制定高净值客户资产配置方案 603
一、资产配置的概念 603
二、为客户做资产配置体检 604
三、资产配置案例分析 606
四、资产配置七步骤 609
第五节 美林投资时钟失效之后如何资产配置 610
一、失效的美林时钟 610
二、快速轮动的大类资产 611
三、从量化宽松效应到量化紧缩效应 616
四、人民币汇率中间价改革引发市场的三大隐忧 618
五、那么究竟如何提高人民币资产的赚钱效应？ 622
第十六章 2022-2028年全球资产配置前景及策略 624
第一节 2022年全球周期和大类资产配置框架 624
一、2021年的回顾——中周期高点与资产价格的分裂 624
二、宿命与反抗——未来四年的周期运行 626
三、分裂中的观察——2022年主要经济体的诉求 631
四、再轮回与再平衡——主体的诉求与经济系统的融合 638
第二节 全球资产配置策略 651
一、加息预期对全球资产价格影响 651
二、全球资产配置的意义 654
三、美元升值是资产价格波动根源 657
四、美元升值对人民币资产的影响 661
五、美国的投资机会 665
六、欧洲的投资机会 669
七、日本的投资机会 670
八、另类投资值得关注 673
第三节 美元加息——美元周期 677
一、美元周期的定义及影响途径 677
二、历史悲剧总在重演——美元周期与历次危机的联系 678
1、拉美债务危机 678
2、日本房地产“泡沫” 679
3、亚洲金融危机 680
4、07-08年全球金融危机 681
三、逃离周期？没那么容易！ 681
1、货币政策独立是件“奢侈品” 681
2、美元霸权地位稳固 682
3、中国何以应对？ 683
五、加息周期来临，谁能安然无恙？ 684
1、新兴动荡难免，警惕债务风险 684
2、加息势必缓慢，不必过分悲观 685
四、新的美元周期下的大类资产配置 685
第四节 全球视角下的资产配置之道 687
一、2022年全球投资环境机遇挑战并存 687
二、全球视野下的中国投资机会 688
三、非常态下的投资组合应对策略 689
第十七章 2022-2028年资产配置存在的风险及建议 691
第一节 大类资产配置的节奏和风险情景 691
一、各主体的诉求的博弈与融合——共同指向价格体系的筑底与温和回升 691
二、2022年经济周期和大类资产运行的方向与节奏 691
三、风险情景——体系的崩坍与中周期危机的提前出现 693
第二节 2022-2028年中国资产配置建议 695
一、资产配置是长期投资的关键性因素 695
二、做好资产配置只需记住这三句话 697
第三节 资产配置需要重点关注的因素 698
一、关注宏观经济状况判断资产价格走势 698
二、关注各类资产的流动性、收益性和风险性水平 699
三、关注家庭财富水平、生命周期、背景风险等因素 700
第四节  2022-2028年中国资产全球化配置建议 702
一、资产全球化配置前需要做些什么功课？ 702
二、个人投资者全球资产配置需“过三关” 703
第十八章 总结——相信未来：我在春天等你 706

图表目录
图表 1 买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略的异同 39
图表 2 标准普尔家庭资产象限图 42
图表 3 标准普尔家庭资产象限图——“要花的钱”解析 43
图表 4 标准普尔家庭资产象限图——“要花的钱”解析 44
图表 5 标准普尔家庭资产象限图——“生钱的钱”解析 45
图表 6 标准普尔家庭资产象限图——“保本升值的钱”解析 46
图表 7 全部金融机构消费信贷 59
图表 8 美国高净值居民的资产配置 62
图表 9 2016-2021年中国千万富豪数量与增长率 66
图表 10 2016-2021年中国亿万富豪数量与增长率 67
图表 11 2021年中国千万富豪人群构成 69
图表 12 2021年中国亿万富豪人群构成 70
图表 13 中国高净值人群投资理念 72
图表 14 中国高净值人群投资理财方式 73
图表 15 中国高净值人士最感兴趣的话题 74
图表 16 高净值人群全球置业目的地TOP20 75
图表 17 高净值人群置业区域分布 76
图表 18 美国居民家庭金融资产配置结构图 168
图表 19 中美居民家庭金融资产配置结构比较 168
图表 20 不同年龄段的金融资产组合分析 169
图表 21 不同受教育水平的家庭金融资产组合分析 170
图表 22 1991-2021年中国大类资产全收益指数 173
图表 23 2008-2021年中国大类资产的收益和风险 174
图表 24 中国三类传统大类资产（股票、债券、存款及理财）以及三种不同资产配置比例组合的风险收益特征 175
图表 25 增加相关性较低的资产类别，可以使有效前沿向前扩张 176
图表 26 资产配置的步骤 177
图表 27 主要的资产类别和资产子范畴 178
图表 28 2017-2021年银行利润零增长，资产增速仍继续扩张 206
图表 29 2020-2021年上市银行资产结构分布 207
图表 30 2021年全国性大行、城商行和农商行大幅增持 208
图表 31 2021年地方政府债显著挤出大行传统债券配置 208
图表 32 截止2021年末银行理财余额达23万亿 209
图表 33 2020年末理财产品资产配置分布 210
图表 34 2019-2020年银行理财产品投资资产分布 210
图表 35 银行理财的信用债投资信用评级分布结构 211
图表 36 银行理财的非标投资结构 211
图表 37 2010-2020年银行理财的信用债投资信用评级分布结构 212
图表 38 2019-2021年保险机构的资产配置结构占比 212
图表 39 2014-2021年四大保险上市公司投资收益率创新高 213
图表 40 2020-2021年上市保险公司资产配置结构对比 213
图表 41 2021Q2上市保险公司非标资产配置结构对比 214
图表 42 中国太保2021Q3资产配置结构 214
图表 43 2021年保险公司举牌上市公司情况概览 215
图表 44 2019-2021年上市银行3季报债券投资同比增速 216
图表 45 2020-2021年各类银行债券投资中持有至到期增加 216
图表 46 2021年股灾前股市提供的类固收相关资产超过4万亿，股灾后下降1.2万亿 217
图表 47 2008-2022年保险资产的协议存款规模与到期资金测算 218
图表 48 各主要金融资管机构总资产和债券投资资产增长 218
图表 49 2021年7月《基本养老保险基金投资管理办法》征求意见稿 219
图表 50  截止2021年7月住房公积金余额达3.97万亿 220
图表 51 住房公积金总收入来源结构 221
图表 52 自1970年以来美国投资时钟的四个阶段 222
图表 53 投资时钟阶段和资产配置方案 223
图表 54 25-44岁适龄购房人数将逐步减少 226
图表 55 房地产波动大约3年一个小周期 226
图表 56 GDP增速对劳动力需求影响减弱 227
图表 57 第三产业吸纳更多就业人员 227
图表 58 美国CPI变动与住宅价格变动趋势一致 228
图表 59 日本CPI变动与住宅价格变动趋势一致 228
图表 60 地产周期带动CPI走势 228
图表 61 GDP增速领先于新涨价因素 229
图表 62 我国宏观负债率处于绝对高位 230
图表 63 地方债务置换释放财政积极空间 231
图表 64 美国和中国国债收益率的联动性在增强 232
图表 65 信用利差与房价环比有一定负向相关关系 233
图表 66 套利交易对人民币汇率的冲击 234
图表 67 人民币汇率已接近均衡水平 235
图表 68 地产投资与GDP增速走势趋同 237
图表 69 一线城市房地产销售情况明显回稳 238
图表 70 2018年后经济对CPI的影响更强 239
图表 71 2018年以后M2对CPI的带动明显减弱 240
图表 72 预计2022年cpi为1.2% 240
图表 73 美国经济实际增长率在2007衰退和2014危机中已经形成了新的波动中枢 242
图表 74 世界总体、发达经济体、欧盟、新兴市场与发展中经济体的实际增长率 242
图表 75 标普500各行业指数在1990-2010年期间的表现 246
图表 76 通货再膨胀阶段行业指数收益 246
图表 77 经济复苏阶段行业指数年化收益 247
图表 78 经济过热阶段各行业指数年化收益 247
图表 79 滞涨阶段各行业年化收益 248
图表 80 各周期阶段美国十大行业和标普500期间年化收益率 248
图表 81 2008年-2015年中国宏观经济周期阶段的划分 250
图表 82 各经济周期内各大行业板块与沪深300走势对比 251
图表 83 第一个大周期各阶段板块年化收益率 252
图表 84 第二个大周期各阶段板块年化收益率 252
图表 85 决定股价的核心变量：DDM 模型 255
图表 86 2018-2021年大盘指数盈利增速与股指涨跌幅 256
图表 87 2021年行业指数盈利增速与股指涨跌幅 256
图表 88 不同净利润增长区间股票的涨跌幅均值1 257
图表 89 不同净利润增长区间股票的涨跌幅均值 257
图表 90  2019-2021年过去市场涨幅拆解 258
图表 91 1988-1999年GDP 同比和消费支出对GDP 增长的拉动 259
图表 92 1981-2011年人均年收入快速提高 259
图表 93 1988-2007年社会消费品零售总额和增长率 260
图表 94 1990-2006年，家电保有量快速上升 260
图表 95 1992年上涨综指的两轮牛市行情 261
图表 96 1992年第二轮牛市中，消费品公司股价表现更活跃 262
图表 97 1996/01-2007/06 牛市上证综指表现 262
图表 98 1998年1 月9 日家电公司市值与市场中值对比 262
图表 99 2006-2016年经济增速和通胀 263
图表 100 中国的进出口贸易大幅增长 264
图表 101 2006年之后，城镇化率增速加快 264
图表 102 1996-2021年商品房销售高速增长 265
图表 103 2008-2011年进出口相关企业超额收益明显 266
图表 104 2011-2013年房地产指数存在明显超额收益 266
图表 105 2011-2013年行业间涨幅轮动 267
图表 106 08-09年牛市行业指数涨跌幅 267
图表 107 2011-2021年美国技术创新外溢，映射中国、印度的科技股走强 268
图表 108 2015-2021年中国3G 渗透率和移动互联网用户数 268
图表 109 中国企业的世界级声音——截至2022年2月23日世界互联网企业市值 269
图表 110 2020年中国互联网用户多，但渗透率仍低 269
图表 111 2015-2021年中小创归属于母公司净利润同比 271
图表 112 不同行业的代表公司轮动 271
图表 113 新一代消费群体进入消费高峰期，带动新型消费 271
图表 114 2019年以来消费服务板块表现 272
图表 115 美国产业结构演变 273
图表 116 美国投资大师成名作不同显示主导产业变迁历程 273
图表 117 中国产业结构切换 274
图表 118 2006年以来的两段震荡期 274
图表 119 2008-2010年震荡期行业涨跌幅 275
图表 120 2018年震荡期行业涨跌幅 275
图表 121 1990-2050年中国人口平均年龄（岁） 276
图表 122 不同年龄阶段对应消费需求不同（岁） 276
图表 123 美国信息业占比在90年代急剧上升 278
图表 124 2017-2021年美国90年代信息技术产业的演变 278
图表 125 2017-2021年工业企业与信息技术企业净利润同比增速中位数 279
图表 126 1981-2018年泡沫破灭伴随着ROE 大幅下滑 279
图表 127 2006年前后全球PC 出货量不再增长 280
图表 128 1995-2018年美国互联网普及率 280
图表 129 2020年中美互联网企业ROE 对比 282
图表 130 2017-2021年中美智能手机渗透率 282
图表 131 预计2022年全球AR、VR 规模达1500 亿美元 283
图表 132 2016-2021年中小板、创业板ROE 水平 283
图表 133 2016-2021年美国工业行业ROE 有提高迹象 284
图表 134 2017-2021年中国TMT 盈利能力稳定，机械行业有企稳迹象 284
图表 135 社会融资余额增速已于2021年11月触底回升 285
图表 136 PMI原材料库存回升表明短期经济回升动力强化 286
图表 137 库存周期运行的四阶段 286
图表 138 工业企业利润的回升多出现在量价之间 287
图表 139 PPI同比已于2022年1月出现触底回升迹象 288
图表 140 中国：亚洲金融危机后的库存周期价格率先企稳 289
图表 141 美国：1986年商品触底后价格对产出缺口具有领先性 289
图表 142 周期尾部化工、有色产出缺口率先触底 290
图表 143 领先行业在底部区间出现明显的“价升量跌”的逆向信号 291
图表 144 PMI：化学原料与有色金属冶炼 292
图表 145 PMI新订单：化学原料与有色金属冶炼 292
图表 146 PMI现有订单：化学原料与有色金属冶炼 292
图表 147 PMI购进价格：化学原料与有色金属冶炼 293
图表 148 PMI原材料库存：化学原料和有色金属冶炼 293
图表 149 PMI产成品库存：化学原料和有色金属冶炼 293
图表 150 三个库存周期运行过程中变量波动变化情况 294
图表 151 美国：三次库存周期中CPI分项与通胀动力 295
图表 152 三个库存周期运行过程中变量波动变化情况 295
图表 153 美国第三库存周期运行规律：197101-197505 296
图表 154 美国第三库存周期运行规律：198008-198212 296
图表 155 美国第三库存周期运行规律：198910-199103 297
图表 156 美国第三库存周期运行规律：199901-200712 297
图表 157 美国第三库存周期运行规律：201111-201505 297
图表 158 第一库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 298
图表 159 第二库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 298
图表 160 第三库存周期上行期：美国大类资产收益率表现 299
图表 161 联邦基准利率领先并与铜价正向变动 300
图表 162 联邦基准利率领先并与铝价正向变动 300
图表 163 联邦基准利率领先并与铅价正向变动 301
图表 164 联邦基准利率领先并与黄金价格正向变动 301
图表 165 外盘：布伦特原油和CRB金属价格指数于2022年一季度大幅反弹 302
图表 166 内盘：主要大宗商品价格指数于2022年一季度大幅反弹 302
图表 167 四万亿刺激计划后经济快速复苏（2006-2021年） 304
图表 168 周期、消费、成长风格轮动 305
图表 169 08年11 月-09年8 月周期股表现强劲 305
图表 170 09年8 月后消费股、成长股接力上涨 306
图表 171 2016年年中信贷放量 307
图表 172 2016年8 月前后美国QE2 预期助推金属价格大涨（美元） 307
图表 173 2016年7-11 月有色、煤炭等周期股大涨 308
图表 174 2016年11 月后大多数行业开始下跌 308
图表 175 2017年底开始央行不断下调存款准备金率 309
图表 176 2018年1 月-3 月有色金属行业领涨 310
图表 177 2018年初经历短暂行情后开始下跌 310
图表 178 2018年开始创业板龙头个股表现亮眼（元） 311
图表 179 2013-2021年固定收益类资产收益率出现明显下行 313
图表 180 “资产荒”产生的本质在于资金端的与资产端之间的“矛盾” 314
图表 181 2016年后实体经济整体投资回报率持续下行 314
图表 182 2019年后房地产、基建投资回报率也开始明显下行 315
图表 183 2018-2021年信托产品收益率也出现下行趋势 316
图表 184 2016-2021年传统非标资产供给持续下行 316
图表 185 2019-2021年存款类金融机构人民币信贷收支表-股权及其他投资 317
图表 186 2011-2021年存款搬家过程仍在继续 317
图表 187 2008-2021年超储率维持低位，资金利率经历了大幅下行 318
图表 188 2007-2021年中长期贷款增速与固定资产投资贷款增速背离 319
图表 189 1960-2020年美国联邦储备利率与居民存款配置比例 320
图表 190 我国居民在存款和通货方面配置比例 320
图表 191 1960-2020年美国利率下行时期，金融资产占比上升 321
图表 192 国内居民金融资产配置比例仍然较低 321
图表 193 1993-2020年日本利率下行时期，金融资产占比上升 321
图表 194 2018-2019年是非标发行的高峰期 322
图表 195 2013-2021年货币市场基金规模与货币经济指数滚动收益率 323
图表 196 不同资产管理结构面临约束不同 323
图表 197 不同资产管理结构面临约束不同 324
图表 198 应对“资产荒”的应对之策 325
图表 199 2013-2021年理财规模增速 326
图表 200 2011-2021年理财产品收益率相对存款利差 326
图表 201 “资产荒”最终倒逼负债端下行 327
图表 202 银行理财资金边际增量仍以固定收益类资产为主 328
图表 203 偿二代下各类资产风险消耗程度比较 328
图表 204 2013-2021年保险机构资金成本有上升趋势 329
图表 205 截止2021年二季度，上市保险公司还在继续增加非标、权益等风险资产配置 329
图表 206 1990-2020年日本损险公司资产配置比例变化 330
图表 207 广义基金规模扩张明显 331
图表 208 2011-2021年私募产品数量爆发式增长 331
图表 209 2021年A股市场波动率明显上升 332
图表 210 2013-2021年债券波动性处于历史相对高位 333
图表 211 2016-2021年私募股权和创业投资增长趋势图 334
图表 212 2016-2021年转型期，成长、并购基金增长趋势图 334
图表 213 具有控制权的长期股权投资资本消耗较小 335
图表 214 对金融机构、保险相关行业的股权投资资本耗用较少 335
图表 215 港股估值已非常有吸引力，2022年掘金港股需寻找可以实施“积极股东主义”的标的 336
图表 216 A股部分高股息个股 336
图表 217 2018-2021年香港人民币/上海银行间同业拆借利率走势 337
图表 218 2017-2021年离岸债券收益率VS在岸收益率 337
图表 219 2021年上交所发行优先股基本情况 338
图表 220 2020年1月-2021年11月私募债发行情况 338
图表 221 2020年1月-2021年11月私募债收益率有明显优势 339
图表 222 2020年1月-2021年11月资产证券化发行量出现较为明显上升 339
图表 223 2013-2021年资产证券化产品收益率相对同等级信用债仍有优势 340
图表 224 2015-2021年商业银行不良率攀升，不良资产处置压力日益增加 340
图表 225 2016-2021年不良资产投资收益率高于实体平均回报率（中国信达） 341
图表 226 1990-2020年海外对冲基金、FOF与股市历史表现 342
图表 227 私募股权型基金能够获得更高超额收益 342
图表 228 FOF基金的特点与主要优势 343
图表 229 2021年11 月以来供给侧改革相关事件和政策 345
图表 230 2022年广东省供给侧改革“三去一降一补”细则 346
图表 231 2021年传统行业产能利用率（%） 348
图表 232 2022年各省煤炭行业去产能方案 348
图表 233 2022-2028年供给侧改革推动行业集中度进一步提升（%） 349
图表 234 2022年各行业产能、产量、产能利用率以及未来计划淘汰产能情况一览表 349
图表 235 2011-07年的周期行业行情 351
图表 236 2016、2017年周期行业行情 351
图表 237 2011-2022年PMI 原材料库存与PMI 原材料购进价格指数的波动幅度变得越来越小 352
图表 238 2019-2023年全球铜市场供需平衡表（千吨） 352
图表 239 2019-2023年全球铝市场供需平衡表（千吨） 353
图表 240 2019-2023年全球铅市场供需平衡表（千吨） 354
图表 241 2019-2023年全球锌市场供需平衡表（千吨） 354
图表 242 2019-2023年全球镍市场供需平衡表（千吨） 355
图表 243 2020-2022年锡库存与价格 356
图表 244  2019-2021年四大寡头产能规划（碳酸锂，吨） 356
图表 245 2011-2021年纯碱产能利用率 357
图表 246 2013-2021年VA价格走势 358
图表 247 2022年各省去产能方案统计 362
图表 248 2020-2022年全国38 个城市住宅出清周期变动 378
图表 249 2020-2022年一二三四线城市住宅出清周期变动 378
图表 250 2020-2022年全国38 个城市住宅出清周期与房价变动 379
图表 251 2020-2022年一二三四线城市新房销售占总销售量之比 379
图表 252 稳增长是调结构、护生态、惠民生的基础 381
图表 253 发达经济体对新兴产业的支持 383
图表 254 标普半导体行业研发支出情况（单位：百万美元） 384
图表 255 标普软件与服务行业研发支出情况（单位：百万美元） 384
图表 256 标普生物科技行业研发支出情况（单位：百万美元） 385
图表 257 90年代标普半导体行业指数增长 385
图表 258 90年代标普软件行业指数表现 386
图表 259 2016年代标普生物科技行业指数增长 386
图表 260 2016年确定的七大战略新兴产业 387
图表 261 战略性新兴产业营业利润增速 387
图表 262 累计增长率比较 388
图表 263 五个“十万亿级”新兴支柱产业 389
图表 264 增加“新供给”淘汰“旧供给” 389
图表 265 上市公司项目受国开发展基金支持情况 391
图表 266 首批专项建设基金支持方向 392
图表 267 第二批专项建设基金支持方向增加 393
图表 268 传统经济增长解构：受益于全球化和人口红利的工业化和城市化 397
图表 269 我国人口老龄化：劳动人口将下降，就业人口增速正在放缓 397
图表 270 经济全球化放缓：全球及美、中、日、欧的外贸出口依存度普遍下降 398
图表 271 我国出口竞争力上升：出口份额不断扩大 398
图表 272 我国城市化放缓：未来5年我国城市化率将大幅放缓 399
图表 273 新兴产业主要行业近三年快速发展 402
图表 274 战略新兴产业PMI总体上高于制造业整体水平 403
图表 275 各大产业PMI基本围绕55上下波动 403
图表 276 战略新兴产业发明专利数量占60%以上，是未来主要的投资方向 404
图表 277 从发明专利数量来看，信息技术、节能环保和生物产业蕴含大量投资机会 404
图表 278 城镇居民人均现金消费支出：交通通信快速增长 405
图表 279 农村居民人均消费支出：住房和通信快速增长 405
图表 280 居民各类消费支出复合增速：交通通信增长最快 406
图表 281 居民各类消费继续增长，交通通信、医疗保健增速较快 407
图表 282 美国的电信、信息技术、日常消费、可选消费等行业上市公司市值明显增加 408
图表 283 我国的金融、信息技术、医疗保健、可选消费等行业上市公司市值明显增加 408
图表 284 过去十年美股Wind行业中市值复合增速最快的二级、三级、四级行业及其增速 409
图表 285 中美行业市值差距：医疗保健、信息技术居前 410
图表 286 中美行业市值差距居前的细分行业 410
图表 287 新三板挂牌公司数量和增发募集资金金额快速增长 423
图表 288 战略新兴板四套上市标准及其适用企业 426
图表 289 处于生命周期不同阶段的企业可以到对应的板块上市 427
图表 290 处于生命周期不同阶段的企业可以从不同的基金融资 429
图表 291 估值指标在企业生命周期不同阶段的变化极大 431
图表 292 企业处于生命周期不同阶段应该采用不同的估值方法 433
图表 293 在生命周期各阶段，到不同板块上市，对应不同投资方式 435
图表 294 主要金融产品的“风险-收益”呈倒“L”形关系 436
图表 295 企业在生命周期各阶段的“风险-收益”也呈倒“L”形关系 436
图表 296 我国高新技术制造企业的生命周期划分标准 438
图表 297 多数新兴产业处于成长期 439
图表 298 多数新兴产业未来五年复合增速较高 440
图表 299 新兴产业/行业多数处于成长期 441
图表 300 新兴产业包含的板块、主题和概念多数处于概念期、导入期、成长早期和成长中期 441
图表 301 过去三年新兴产业的营业收入和净利润增速较高 443
图表 302 战略新兴产业营业收入增速改善，信息技术和新能源汽车产业特别明显 443
图表 303 战略新兴产业净利润增速下滑，但新能源汽车产业大幅增长 444
图表 304 2021-2023年新兴产业的一致预期营业收入和净利润增速较高 444
图表 305 节能环保和新能源汽车产业的PEG较低，高端装备产业拉高了整体PEG水平 445
图表 306 2021-2023年新兴产业各板块的一致预期营业收入和净利润增速 446
图表 307 战略新兴产业在各板块的上市公司数量分布 447
图表 308 战略新兴产业在各板块的上市公司总市值分布 447
图表 309 战略新兴产业中各产业的上市公司数量分布 448
图表 310 战略新兴产业中各产业的上市公司总市值分布 448
图表 311 战略性新兴产业指数走势好于创业板等主要指数 449
图表 312 2020年来战略性新兴产业各产业市场表现比较：新能源产业表现最好 449
图表 313 2021年战略性新兴产业的26个行业多数大幅上涨 450
图表 314 2021年战略性新兴产业的83个板块中41个板块涨幅超过70% 450
图表 315 1973年美国经济发生了较为严重的滞胀 458
图表 316 1973年日本经济也陷入严重的滞胀 458
图表 317 1973年-1974年美国股市大幅下跌 459
图表 318 1973年-1974年日本股市震荡下行 460
图表 319 1973年-1974年美国股市大幅下跌 461
图表 320 1978年-1980年美国股市持续震荡格局 461
图表 321 70年两次爆发石油危机 462
图表 322 70年代美国工资水平连续上涨 463
图表 323 70年代美国股市持续震荡格局中估值下行，EPS 上行 463
图表 324 韩国80年代末，90年初进入类通胀阶段 464
图表 325 韩国“类滞胀”时期，韩国综合指数宽幅震荡 465
图表 326 墨西哥90年代中期进入类通胀阶段 465
图表 327 墨西哥“类滞胀”时期，股票指数宽幅震荡 466
图表 328 CPI 与上市公司企业盈利的变化呈现出比较明确的特征（右轴为CPI） 468
图表 329 CPI 与工业企业利润总额的变化呈现相同的特征（右轴为CPI） 468
图表 330 美国70年代滞胀期EPS 持续上涨 469
图表 331 墨西哥90年代金融危机后EPS 快速上升 469
图表 332 收益率曲线平坦化 470
图表 333 美国70年代滞胀初期估值大幅下杀 471
图表 334 墨西哥滞胀初期股市估值大幅下挫 471
图表 335 韩国滞胀初期股市估值大幅下挫 472
图表 336 公司债放量大涨 473
图表 337 地方政府债放量大涨 473
图表 338 一线城市房价快速上涨（右轴：深圳价格指数） 474
图表 339 温和通胀和滞胀导致A 股市场涨跌的途径分解 475
图表 340 通胀上行，经济下行的滞胀期(2016/04-2017/07，%) 476
图表 341 滞胀期的行业表现（2016/04-2017/07，%） 477
图表 342 70-80年代滞胀期及中国2016-2017 滞胀期黄金表现突出 477
图表 343 有色金属指数与CPI 表现正相关 477
图表 344 食品饮料指数与 CPI 表现正相关 478
图表 345 农林牧渔指数与 CPI 表现正相关 478
图表 346 医药生物、家用电器、纺织服装指数与 CPI 表现正相关 478
图表 347 美国七八十年代滞胀（%） 480
图表 348 美国三个产业工业增加值占 GDP 比例（%） 480
图表 349 美国各行业指数在滞胀期的表现（1973-1983 的超额收益，%） 480
图表 350 日本七八十年代滞胀（%） 482
图表 351 日本三个产业工业增加值占 GDP 比例（%） 482
图表 352 日本各行业指数在滞胀期的表现（超额收益，%） 483
图表 353 CPI 上行（%） 484
图表 354 PPI 低位上行（%） 484
图表 355 CRB 现货价格指数 2 月继续上行 485
图表 356 货币拉动 CPI 上行（%） 485
图表 357 投资、消费、出口三驾马车全部下行（%） 486
图表 358 2 月 PMI 继续下行 486
图表 359 市场 2 月预期数据 486
图表 360 各行业 TTMPE 488
图表 361 各行业 PB 488
图表 362 年初以来各行业产业资本净增持情况 488
图表 363 类滞胀受益行业及标的 489
图表 364 信贷过度扩张带来去杠杆压力 491
图表 365 两次名义GDP 增速走势的比较 492
图表 366 通胀从大起到大落：CPI 492
图表 367 通胀从大起到大落：PPI 493
图表 368 资本存量增速与GDP 增速的比较 493
图表 369 1997~2008年期间的逆周期宏观调控政策 494
图表 370 1996-2019年城镇住房改革释放了巨大的增长潜力 495
图表 371 中国金融产品的总量和种类有很大的发展空间 497
图表 372 四小虎经济发展进入循环模式 498
图表 373 70-80年代美国、日本和四小龙经济总量变化趋势 500
图表 374 70-90年代“美日韩新”四国对外消费需求旺盛，20年内增长超10倍 500
图表 375 80年代初到90年代美国、日本和四小龙对外投资保持扩张势头 501
图表 376 四小虎对引入外资以及促进出口的鼓励政策 502
图表 377 四小虎本币在80年代初开始大幅贬值 503
图表 378 四小虎利率大幅度高于美国 504
图表 379 90年代美国步入新经济时期 504
图表 380 借助外债发展经济 505
图表 381 FDI助飞经济 505
图表 382 1980-1993年四小虎出口逐年攀升 506
图表 383 四小虎靠外资和出口推动经济增长 506
图表 384 93年-97年四小虎股市泡沫 508
图表 385 金融危机前夕泰国资本流入结构（单位：亿泰铢） 509
图表 386 四小虎国家名义GDP增速 509
图表 387 1997年后东南亚国家失业率快速上升 510
图表 388 危机发生后四小虎外资投资吸引力下降 510
图表 389 四小虎CPI数据，印尼几近崩溃 511
图表 390 四小虎本币迅速贬值 511
图表 391 1997年外资迅速撤离东南亚国家 512
图表 392 外资撤离后地产泡沫破灭 512
图表 393 2021年全球房价最高十大城市 515
图表 394 2021年全球主要城市相对房价 515
图表 395 日本置业人群1970年初和1990年初分别出现拐点 517
图表 396 2018-2021年一线城市经济增速下降 518
图表 397 2018-2021年一线城市人口增速放缓 519
图表 398 2008-2021年M2与名义GDP增速裂口扩大 519
图表 399 2020-2021年政策变动与房价轨迹 520
图表 400 日本住宅用地价格指数：1955-2021年 521
图表 401 广场协议后日本央行实施了宽松货币政策 522
图表 402 中国置业人群2020年出现大拐点 523
图表 403 2017-2021年新增个人购房贷款销售额 526
图表 404 2008-2021年中美住房杠杆比较 528
图表 405 2014-2022年居民户中长期信贷与短期信贷出现背离 532
图表 406 全球aum及其增长率 557
图表 407 全球aum增长结构 557
图表 408 全球aum区域分布 558
图表 409 全球aum区域占比分布 558
图表 410 传统资产管理和另类资产管理aum占比 559
图表 411 传统资产管理产品 560
图表 412 资产配置结构分布走势 563
图表 413 美国股市和债市表现 563
图表 414 日本股市和债市表现 564
图表 415 德国股市和债市表现 564
图表 416 2020及2022年预计的全球资产配置 565
图表 417 自2015年以来，资金持续注入债市，流出股市 566
图表 418 四种基金2006年以来净资产平均增长率和增长率方差 567
图表 419 美国和欧盟十年期债收益率 567
图表 420 亚太主要国家十年期债收益率 567
图表 421 全球债券基金净资产配置情况 568
图表 422 部分OECD国家2016年保险资金投资收益率(%) 572
图表 423 2016—2018年固定收益类资产的信用等级分布 (％) 581
图表 424 1999-2021年全球外汇储备总额 619
图表 425 A股2季度末的大幅下跌完美衔接欧洲债市下跌 625
图表 426 美元强周期启动后的大宗商品不断下探 625
图表 427 经典康波示意图 625
图表 428 新兴市场——从反危机v型反转到康波二次冲击 626
图表 429 美国就业增速高位维持，失业率接近充分就业 628
图表 430 美国库存周期与朱格拉周期波动的关系 628
图表 431 主要经济体的PMI运行 630
图表 432 主要经济体将在2022年陆续展开第三库存周期 630
图表 433 康波周期中的价格波动——从衰退到萧条期的过渡期出现价格冲高回落 630
图表 434 QE的扩张——以基础货币取代信用货币 632
图表 435 CPI-PPI通胀剪刀差收窄是短周期复苏的必要条件 632
图表 436 结构矛盾（高杠杆）下金融短周期向库存周期的传导 633
图表 437 中国的外汇储备余额和基础货币的变化 634
图表 438 欧央行资产负债表的扩张与M1增速对比 635
图表 439 欧洲和中国问题的同质性——货币的效率的下降 635
图表 440 QE与日本央行的资产负债表的变化 636
图表 441 日本的通货膨胀变化与经济短周期波动 637
图表 442 主要新兴市场国家的汇率 638
图表 443 主要新兴市场国家的股指 638
图表 444 康波周期中国际货币体系的迁移 640
图表 445 美国的国债发行与货币体系对于黄金的摆脱 640
图表 446 美国不同时期国内国际战略的变迁和美元战略的选择 642
图表 447 美国的国际资本净流入与美元周期（78--95） 642
图表 448 美国的国际资本净流入与美元周期（95--15） 643
图表 449 世界经济共生模式示意图 644
图表 450 康波冲击对于全球贸易和增长的冲击 644
图表 451 主导国劳动生产率趋势 645
图表 452 QE的推出与美联储资产负债表的扩张 647
图表 453 金融危机后主要央行资产负债表的变迁 648
图表 454 “下有底”——围绕不断向好的就业数据和改善的短周期及通胀数据的加息预期确认 650
图表 455 “上有顶”——围绕短周期和通胀数据恶化的的加息预期缓和 651
图表 456 美国的中周期危机 694
图表 457 未来将走入康波的萧条期 694

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